本文作者本翼資本研究部，微信公眾號(hào)：capitalwings，。摘要：港股新政對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)放了同股不同權(quán)、并允許尚未有收入的生物科技公司上市，而紅籌模式則為民營(yíng)企業(yè)赴港上市提供了便捷通路。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)選擇合適的上市時(shí)機(jī)和充足的機(jī)構(gòu)資本認(rèn)可是其能否在香港成功上市的重要條件。一、上市條件：門檻降低，新政鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)總體而言，港股上市對(duì)營(yíng)業(yè)記錄的要求低于A股，2018年4月開(kāi)始實(shí)行的新政對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)放了三項(xiàng)優(yōu)惠政策：允許同股不同權(quán)、允許第二上市以及允許尚未有收入的生物科技公司上市，進(jìn)一步推動(dòng)了新經(jīng)濟(jì)公司，尤其是生物科技公司選擇港股上市的熱情。除了達(dá)到港交所的上市門檻外，企業(yè)的上市意愿、上市時(shí)機(jī)和資本認(rèn)可度也將成為能否成功上市的關(guān)鍵因素。1.港股新政依據(jù)港股上市規(guī)則，除滿足港交所對(duì)于企業(yè)主體資格、公眾持股數(shù)量、管理層穩(wěn)定等方面的要求外，香港主板與創(chuàng)業(yè)板新申請(qǐng)人須符合以下?tīng)I(yíng)業(yè)記錄要求：主板新申請(qǐng)人須具備不少于3個(gè)財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)記錄，并須符合下列3項(xiàng)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則其中一項(xiàng)：1.盈利測(cè)試：過(guò)去3個(gè)財(cái)政年度至少5000萬(wàn)港元（近一年至少2000萬(wàn)港元盈利，及前兩年累計(jì)盈利至少3000萬(wàn)港元）；上市時(shí)市值至少達(dá)2億港元。2.市值/收入測(cè)試：上市時(shí)至少達(dá)40億港元市值；近一個(gè)經(jīng)審計(jì)財(cái)政年度收入至少5億港元。3.市值/收入/現(xiàn)金流測(cè)試：上市時(shí)至少達(dá)20億港元市值；近一個(gè)經(jīng)審計(jì)財(cái)政年度收入至少5億港元；前3個(gè)財(cái)政年度來(lái)自營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入合計(jì)不少于1億港元。創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)人須具備不少于2個(gè)財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)記錄，包括：1.日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于上市檔刊發(fā)之前2個(gè)財(cái)政年度合計(jì)至少達(dá)2000萬(wàn)港元；2.上市時(shí)市值至少達(dá)1億港元相較于A股明顯的“鼓勵(lì)企業(yè)在成熟期上市"的導(dǎo)向，港股上市的營(yíng)業(yè)記錄門檻相對(duì)較低，且面向投資者，對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息消費(fèi)、科技創(chuàng)新類企業(yè)的認(rèn)可度較高。為了進(jìn)一步優(yōu)化新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在香港的上市環(huán)境，2017年12月15日港交所宣布了25年來(lái)**變革：允許“同股不同權(quán)[“同股不同權(quán)"，即“AB股結(jié)構(gòu)"，B類股一般由管理層持有，普遍為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)；A類股一般為外圍股東持有，因看好公司前景而愿意犧牲一定的表決權(quán)作為入股籌碼。這種結(jié)構(gòu)有利于成長(zhǎng)性企業(yè)直接利用股權(quán)融資，同時(shí)避免創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股權(quán)過(guò)度稀釋（如、阿里、京東等均為“AB股結(jié)構(gòu)"）。]"、允許第二上市、以及允許尚未有收入的生物科技公司上市。這三項(xiàng)利好政策被稱為“港股新政"，已于2018年4月30日起正式實(shí)施；同年7月9日，小米成為**家在港交所上市的采取“同股不同權(quán)"的公司。本次港股新政常被類比為“香港的喬布斯法案[2012年4月，美國(guó)頒布了喬布斯法，內(nèi)容包括對(duì)認(rèn)定的新興成長(zhǎng)企業(yè)簡(jiǎn)化IPO發(fā)行程序、降低發(fā)行成本和信息披露義務(wù)，增加發(fā)行便利性等。]"，但其實(shí)兩者在制度設(shè)計(jì)上還是有很大差異的。聯(lián)交所的本次改革對(duì)新政適用的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（新經(jīng)濟(jì)公司/生物科技公司）做出了相對(duì)明確的要求，而相比之下喬布斯法案并未規(guī)定具體的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，只是從客觀結(jié)果來(lái)看生物科技公司成為**受益者，也證明了上市政策將會(huì)對(duì)生物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。本次港股新政，簡(jiǎn)單而言為新經(jīng)濟(jì)公司在港上市打開(kāi)了三扇門：未盈利公司、不同投票權(quán)架構(gòu)公司以及合格發(fā)行人第二上市。經(jīng)征詢市場(chǎng)意見(jiàn)，未有盈利公司的上市渠道現(xiàn)階段于生物科技公司，原因有二：**，從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，處于未有收入的發(fā)展階段而又尋求上市的公司中大部分都是生物科技公司；第二，生物科技公司的研發(fā)業(yè)務(wù)多受嚴(yán)格規(guī)管，須遵循外部監(jiān)管部門所定的發(fā)展進(jìn)度目標(biāo)，可以為投資者提供一個(gè)可參考的估值框架。而對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司和生物科技類新經(jīng)濟(jì)公司的判斷便準(zhǔn)，聯(lián)交所也列舉了不同的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和要求：不同于相對(duì)寬泛的“新經(jīng)濟(jì)公司"的認(rèn)定特點(diǎn)，聯(lián)交所對(duì)生物科技類新經(jīng)濟(jì)公司的范圍提出了一些具體指標(biāo)。根據(jù)聯(lián)交所“2018咨詢文件"，生物科技公司包含了產(chǎn)品研發(fā)型的藥劑（小分子藥物）、生物制劑和醫(yī)療器材（包括診斷器材）三個(gè)大類別。其中，“至少一個(gè)產(chǎn)品已通過(guò)概念階段"這一標(biāo)準(zhǔn)具體表現(xiàn)為：對(duì)于藥劑和生物制劑公司，要求其必須證明(1)該產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)**階段臨床試驗(yàn)，(2)主管當(dāng)局并不反對(duì)其開(kāi)展第二階段或其后階段的臨床試驗(yàn)。對(duì)于醫(yī)療器材公司，要求其必須證明(1)該產(chǎn)品是有關(guān)主管當(dāng)局分類標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)下的第二級(jí)或以**類醫(yī)療器材，(2)該產(chǎn)品已至少通過(guò)一次人體臨床試驗(yàn)（該試驗(yàn)將構(gòu)成主管當(dāng)局所需申請(qǐng)的關(guān)鍵部分），(3)主管當(dāng)局同意或并無(wú)反對(duì)申請(qǐng)人開(kāi)展進(jìn)一步臨床試驗(yàn)或主管當(dāng)局不反對(duì)申請(qǐng)人開(kāi)始銷售有關(guān)器材。需要注意的是，目前聯(lián)交所僅認(rèn)可美國(guó)食品藥品監(jiān)管局（FDA）、中國(guó)國(guó)家（CFDA）以及歐洲藥品管理局（EMA）作為主管當(dāng)局。2.其他條件在本輪港股“上市潮"中互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司成為主力軍，4月20日港股新政落地至今已有8家具有平臺(tái)屬性的互聯(lián)網(wǎng)公司成功上市；而生物科技作為新政的**受益領(lǐng)域，也已有3家公司依照新政的流程指導(dǎo)登陸H股主板?？偨Y(jié)以上公司的上市歷程與發(fā)行后表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，除滿足港交所的上市要求之外，新經(jīng)濟(jì)公司上市仍需要具備其他條件，包括：強(qiáng)烈的上市意愿、合適的上市時(shí)機(jī)和充足的資本認(rèn)可。上市意愿包括企業(yè)的融資訴求和資本方的退出訴求兩個(gè)方面，上市時(shí)機(jī)包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)發(fā)展階段的判斷選擇，而資本認(rèn)可程度主要表現(xiàn)為上市市值和募資規(guī)模。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，上市意愿主要來(lái)源于兩個(gè)方面：一是由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)需要持續(xù)的資金投入，企業(yè)自身有很強(qiáng)的融資需求；二是投資方作為原有股東的退出變現(xiàn)需求，而這一需求也與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)下行周期股東的變現(xiàn)需求更加強(qiáng)烈。在上市時(shí)機(jī)的選擇上，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)在高速成長(zhǎng)期向成熟期的過(guò)渡期上市是**時(shí)機(jī)，二級(jí)市場(chǎng)大量資金的引入將會(huì)加速企業(yè)走向成熟；而另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退期將提升投資人退出的緊迫感，或使企業(yè)在資本推動(dòng)之下的提早上市。而無(wú)論是企業(yè)融資還是股東推出，都需要獲得資本市場(chǎng)的充分認(rèn)可，企業(yè)的資本吸引力直接影響企業(yè)上市前的估值水平、IPO的募集規(guī)模以及發(fā)行后的股價(jià)走勢(shì)，進(jìn)而決定了原股東通過(guò)企業(yè)上市退出所獲得的投資回報(bào)。對(duì)于生物科技公司，上市意愿也來(lái)源于兩個(gè)方面：一是由于生物科技前期研發(fā)投入大、無(wú)盈利能力以及行業(yè)的長(zhǎng)培育周期，企業(yè)在前期發(fā)展投入主要依賴融資；二是投資人的退出變現(xiàn)需求，由于生物科技類投資的回報(bào)周期較長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行會(huì)加重股東的變現(xiàn)壓力。在上市時(shí)機(jī)的選擇上，港股新政為生物醫(yī)藥企業(yè)提供良好的上市條件，企業(yè)在研發(fā)進(jìn)度較為明確、但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的前期階段選擇上市，以港股市場(chǎng)的資金流入加速培育直至成熟期，再以AH兩地發(fā)行的形式返回對(duì)生物科技股估值更高的A股市場(chǎng)。同樣的，資本市場(chǎng)的認(rèn)可程度是生物科技企業(yè)上市的關(guān)鍵因素，港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，總體估值水平較低，且企業(yè)在沒(méi)有盈利支撐的情況下股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，如果股價(jià)走勢(shì)較差上市后再融資也會(huì)出現(xiàn)困難。因此以新政通道尋求上市的生物科技公司需要有較強(qiáng)的資本背景、充足的資金儲(chǔ)備和良好的研發(fā)進(jìn)度（研發(fā)相關(guān)進(jìn)展的信息披露是生物科技公司在前期能夠釋放的主要利好信息）。二、上市流程：紅籌模式為民營(yíng)企業(yè)**H股全流通仍未實(shí)現(xiàn)成為民營(yíng)企業(yè)選擇H股直接上市的**障礙，而相比之下紅籌模式具有審批周期短、全流通、適用于英美法系、靈活性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，因此紅籌上市是境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)赴港上市的主流，在搭建紅籌結(jié)構(gòu)時(shí)產(chǎn)生的稅務(wù)成本、資金流要求和“10號(hào)文"政策風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)和投資人關(guān)注的重點(diǎn)。1.H股模式內(nèi)地企業(yè)選擇在香港直接上市的方式被稱為“H股模式"，申請(qǐng)企業(yè)通常為大型國(guó)企，主要原因有二：**，2015年5月之前內(nèi)地企業(yè)申請(qǐng)H股上市須報(bào)審批，要求包括“不少于4億元，過(guò)去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)元，籌資額不少于5000萬(wàn)美元"，除了大型的國(guó)有企業(yè)外極少有企業(yè)能達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)。雖然2015年5月22日，公告取消上述限制、對(duì)H股上市公司僅進(jìn)行形式審查，至今選擇直接H股上市的民企仍然較少。第二，H股全流通尚未實(shí)現(xiàn)，已上市國(guó)企大多采用AH股權(quán)架構(gòu)，內(nèi)資股股東無(wú)法在港股市場(chǎng)退出成為制約內(nèi)地企業(yè)選擇“H股上市"的**障礙。目前能夠?qū)崿F(xiàn)H股全流通的內(nèi)地企業(yè)僅有特批的“建設(shè)銀行"與正在試點(diǎn)的“聯(lián)想控股"，如果試點(diǎn)效果較好、H股全流通得以推廣，內(nèi)地企業(yè)在H股直接上市的**障礙將隨之消除。目前內(nèi)地企業(yè)的H股上市模式主要包括以下三種路徑：H股全流通、AH以及新三板H。其中，H股全流通的內(nèi)地企業(yè)僅有幾家，正在試點(diǎn)階段；“AH"上市公司指同時(shí)或先后在中國(guó)發(fā)行A股、在香港發(fā)行H股的上市公司，多數(shù)大型國(guó)企采用這種股權(quán)架構(gòu)；“新三板H"是指未來(lái)新三板公司可以在保持新三板掛牌的同時(shí)申請(qǐng)?jiān)谙愀凵鲜?，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與聯(lián)交所已簽署初步協(xié)議，但并未對(duì)具體操作層面的問(wèn)題進(jìn)行論證或給予指引，實(shí)踐操作性并不強(qiáng)。2.紅籌模式紅籌上市是一種間接上市的模式。紅籌的主體為民營(yíng)企業(yè)，指境內(nèi)自然人在海外成立控股公司（由境內(nèi)自然人控制），把境內(nèi)的經(jīng)營(yíng)性主體變成境外控股公司的子公司或變成可變利益實(shí)體（VIE），通過(guò)境外控股公司進(jìn)行融資或完成上市的操作模式。紅籌結(jié)構(gòu)的搭建較為復(fù)雜，主線是在海外成立控股公司（由境內(nèi)自然人控制），把境內(nèi)的經(jīng)營(yíng)性主體變成子公司（股權(quán)控制模式）或并表公司（協(xié)議控制VIE模式），然后通過(guò)海外控股公司進(jìn)行融資或完成上市，其主要搭建流程如下：（1）實(shí)際控制人在境外設(shè)立開(kāi)曼公司，引入外部投資人或自行籌資，金額相當(dāng)于境內(nèi)公司的值。（2）采用股權(quán)控制模式：開(kāi)曼公司（或下設(shè)香港公司）收購(gòu)實(shí)際控制人控制的境內(nèi)公司股權(quán)，將對(duì)價(jià)匯入境內(nèi)，并將境內(nèi)公司變更為外商獨(dú)資或合資企業(yè)；或采用VIE架構(gòu)：開(kāi)曼公司（或下設(shè)香港公司）設(shè)立WFOE為境內(nèi)公司提供壟斷性咨詢、管理等服務(wù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體企業(yè)將其所有凈利潤(rùn)以“服務(wù)費(fèi)"的方式支付給WFOE。（3）實(shí)際控制人在開(kāi)曼公司上層設(shè)立BVI公司，收購(gòu)開(kāi)曼公司股權(quán)或與其換股。（4）開(kāi)曼公司向海**易所提出上市申請(qǐng)。相較于紅籌模式，企業(yè)通過(guò)H股直接上市具有以下缺陷：需要審批，時(shí)間成本較高；無(wú)法實(shí)現(xiàn)全流通（正在試點(diǎn)）、內(nèi)資股股東無(wú)法通過(guò)H股市場(chǎng)退出；適用于中國(guó)法律監(jiān)管，靈活性較差。而紅籌模式上市為注冊(cè)制，審批周期較短，可以實(shí)現(xiàn)全流通方便境內(nèi)股東退出，適用于英美法系，便于吸引國(guó)際投資者，還通過(guò)資本制由董事會(huì)決定定增、轉(zhuǎn)增股本、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份交換等股權(quán)運(yùn)作事宜，靈活性較強(qiáng)，因此已成為境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)赴港上市的主要途徑。紅籌模式在為民營(yíng)企業(yè)上市提供諸多便利的同時(shí)，也有以下不可忽視的前提條件與潛在風(fēng)險(xiǎn)：（1）稅務(wù)成本：紅籌結(jié)構(gòu)搭建較為復(fù)雜，境外架構(gòu)（主要為離岸公司）的搭建雖不產(chǎn)生稅金，只產(chǎn)生少量的工商注冊(cè)、代理等費(fèi)用；但在紅籌架構(gòu)維持期間，境內(nèi)企業(yè)向境外公司匯出紅利需繳納5%-10%預(yù)提所得稅，企業(yè)需考慮這一稅務(wù)成本。（2）資金流要求：由于搭建紅籌結(jié)構(gòu)需要大量籌資用于返程收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，因此對(duì)企業(yè)的資金流提出了較高要求。擬上市企業(yè)的募資途徑主要包括：戰(zhàn)略投資者直接投資、過(guò)橋、擔(dān)保后銀行、利用可轉(zhuǎn)換債或股份、利用對(duì)價(jià)時(shí)間差等，其中引入投資者和過(guò)橋是常見(jiàn)的兩種形式，企業(yè)的融資能力是其能否順理通過(guò)紅籌上市的重要影響因素之一。（3）政策風(fēng)險(xiǎn)：2006年8月，和在內(nèi)的6個(gè)部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“10號(hào)文"），其中第11條規(guī)定：境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。目前為止尚未正式批準(zhǔn)一家企業(yè)，這一規(guī)定也構(gòu)成了紅籌上市的主要政策障礙，也是企業(yè)與投資人都需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。目前通過(guò)紅籌模式在港上市的企業(yè)都需采取各種方式規(guī)避“10號(hào)文"的監(jiān)管和審批，主要途徑有以下幾種：(a)打時(shí)間差?！?0號(hào)文"是從2006年9月8日開(kāi)始實(shí)施，因此于此前設(shè)立外商投資企業(yè)或收購(gòu)一個(gè)此前成立的外商投資企業(yè)后再投資境內(nèi)企業(yè)。(b)避免“關(guān)聯(lián)"。先由非關(guān)聯(lián)境外投資人以其在境外設(shè)立的殼公司收購(gòu)境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)，將境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)變更為一家WFOE，再由境內(nèi)企業(yè)自然人股東或?qū)嶋H控制人在境外設(shè)立的特殊目的公司（SPV）受讓前述非關(guān)聯(lián)境外投資人所持殼公司全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益出境。（此方法風(fēng)險(xiǎn)較大）。(c)避免“并購(gòu)"。由SPV在境內(nèi)新設(shè)WFOE，在WFOE與境內(nèi)企業(yè)之間搭建VIE結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)WFOE對(duì)境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制以及境內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)向WFOE的轉(zhuǎn)移，同時(shí)，該WFOE還應(yīng)通過(guò)合同，取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、抵押權(quán)和投票表決權(quán)、經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，終實(shí)現(xiàn)境內(nèi)權(quán)益實(shí)質(zhì)出境。(d)改變國(guó)籍。實(shí)際控制人為其它國(guó)家國(guó)籍。三、案例分析：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)如何在香港上市對(duì)于在初期上市的生物科技公司，研發(fā)是所有上市條件中的重中之重。產(chǎn)品研發(fā)性質(zhì)是判別企業(yè)是否屬于新政范圍的關(guān)鍵，團(tuán)隊(duì)背景、產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力與研發(fā)成果的審批進(jìn)程是吸引私募投資和進(jìn)行企業(yè)估值的重要依據(jù)。由于新政對(duì)生物科技公司不再有盈利要求，上市后二級(jí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可很大程度依賴于資金儲(chǔ)備、股東背景和研發(fā)信息披露。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，投資人看重的因素是團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、模式潛力與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司頭部效應(yīng)強(qiáng)，上市時(shí)普遍虧損且估值較高，因此能否在細(xì)分領(lǐng)域成為龍頭決定了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司能否在大量資本的助推下成功上市。1.華領(lǐng)醫(yī)藥華領(lǐng)醫(yī)藥是一家中國(guó)藥物開(kāi)發(fā)公司，目前致力于開(kāi)發(fā)用于治療2型糖尿病的創(chuàng)新藥口服藥物Dorzagliatin，避免現(xiàn)有藥物對(duì)制造胰島素的β**所造成的損傷。華領(lǐng)于2009年11月10日在開(kāi)曼群島注冊(cè)公司；于2018年6月6日向聯(lián)交所遞交了主板上市申請(qǐng)并于2018年9月14日登陸香港主板。產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度：華領(lǐng)醫(yī)藥于2011年從羅氏收購(gòu)早期候選藥物Dorzagliatin的權(quán)利，它是一種葡萄糖激酶激活劑（GKA），旨在通過(guò)恢復(fù)2型糖尿病患者的葡萄糖穩(wěn)態(tài)平衡來(lái)控制糖尿病的漸進(jìn)性退行性特性；目前用于治療2型糖尿病的GKA藥物類共有6種候選藥物，其中一種已暫停實(shí)驗(yàn)，兩種完成第二期，而華領(lǐng)的Dorzagliatin研發(fā)已進(jìn)入第III期，目前具有研發(fā)進(jìn)度優(yōu)勢(shì)。華領(lǐng)目前正在中國(guó)進(jìn)行兩項(xiàng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于2019年下半年公布Dorzagliatin和Dorzagliatin的第III期臨床實(shí)驗(yàn)結(jié)果，若得到正面結(jié)果后，將向中國(guó)提交Dorzagliatin作為新藥的申請(qǐng)；而其他組合藥的非臨床研發(fā)結(jié)果將分別于2018年、2019年的下半年公布。除此之外，華領(lǐng)也在美國(guó)做了I期交互作用研究為開(kāi)發(fā)美國(guó)市場(chǎng)做鋪墊。團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)：公司管理層及高級(jí)行政人員普遍具有醫(yī)藥行業(yè)多年經(jīng)驗(yàn)。陳力，創(chuàng)辦人兼**科學(xué)官，20年以上生物制藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾管理羅氏中國(guó)業(yè)務(wù)。林潔誠(chéng)，執(zhí)行副總裁兼CFO，10年投行經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任聯(lián)交所生物技術(shù)咨詢小組成員；此外，公司臨床研發(fā)部門高級(jí)副總裁張怡，化學(xué)品制造控制部門副總裁李永國(guó)、活**物原料制造和工藝化學(xué)研發(fā)部門副總裁佘勁，均有在羅氏研發(fā)中心的研究與管理工作經(jīng)驗(yàn)。截至2017年底上市披露，公司目前共有共有83名員工，包括59名具有制藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)家。財(cái)務(wù)狀況：2016年公司虧損為3.6億元，2017年虧損為2.3億，2018年上半年公司虧損15.06億元，因此從2016年至今年上半年，華領(lǐng)合計(jì)虧損近21.46億元。從2018年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，華領(lǐng)的研發(fā)開(kāi)支約為1億元，主要因?yàn)楣居?017年年底啟動(dòng)了第III期臨床試驗(yàn)；融資成本與上市開(kāi)支合計(jì)3500萬(wàn)元；**的虧損項(xiàng)是來(lái)自以公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)虧損（13.76億元），這是因?yàn)樵摴就ㄟ^(guò)可換股、可贖回優(yōu)先股及附屬公司的認(rèn)沽期權(quán)為業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)籌集資金，當(dāng)資金使用后，便以公允價(jià)值的虧損計(jì)入金融負(fù)債。融資歷程：從2015年至今，華領(lǐng)已進(jìn)行過(guò)5輪融資，吸引一批醫(yī)藥風(fēng)投、投資機(jī)構(gòu)或投資人，合計(jì)融資金額達(dá)2.1億美元。從目前的股東機(jī)構(gòu)上看，華領(lǐng)醫(yī)療沒(méi)有控股股東，公司股東主要由生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資者組成，**的股東是ArchVentures（15.07%股權(quán)），VenrockPartners（12.46%股權(quán)）和無(wú)錫藥明康德（8.92%股權(quán)），陳力博士及其家族持有4.95%的股份。華領(lǐng)醫(yī)療股東陣容強(qiáng)大，ARCHVenture專門投資種子期及起步期生命科學(xué)公司，公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理RobertNelsen是的風(fēng)險(xiǎn)投資家。Venrock是美國(guó)**風(fēng)投基金，成立于1969年，初是洛克菲勒家族的創(chuàng)業(yè)投資分支機(jī)構(gòu)。藥明康德創(chuàng)始人李革與妻子趙寧共同持有華領(lǐng)醫(yī)藥3.37%的股份，并在無(wú)錫藥明康德的持股權(quán)中擁有權(quán)益。馬云與蔡崇信持有的BluePoolCapital投入800萬(wàn)、1700萬(wàn)美元參與了D、E輪融資，占目前股份的3.61%。上市流程：2009年華領(lǐng)醫(yī)藥在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為有限公司，2010年華領(lǐng)醫(yī)藥在香港成立全資附屬公司華領(lǐng)香港，2011年在中國(guó)成立主要經(jīng)營(yíng)附屬公司華領(lǐng)上海（為華領(lǐng)香港的WFOE公司）。公司的經(jīng)營(yíng)主體在上海，上市主體為開(kāi)曼注冊(cè)公司，為典型的紅籌結(jié)構(gòu)。華領(lǐng)醫(yī)藥于2018年6月6日向聯(lián)交所遞交了招股說(shuō)明書申請(qǐng)主板上市，高盛、中信里昂為聯(lián)席保薦人；9月14日登陸香港主板，IPO募資規(guī)模15.6億港元，發(fā)行總市值87億港元，首日股價(jià)漲跌幅為0%，截至2018年10月10日收盤股價(jià)下跌約6%。2.美團(tuán)點(diǎn)評(píng)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是中國(guó)**的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)，主要服務(wù)于消費(fèi)者的日常飲食需求并進(jìn)一步擴(kuò)展至多種生活和旅游服務(wù)，旗下?lián)碛屑磿r(shí)配送服務(wù)品牌“美團(tuán)外賣"及共享單車服務(wù)品牌“摩拜單車"。美團(tuán)于2015年9月15日在開(kāi)曼群島注冊(cè)公司；于2018年4月9日向聯(lián)交所遞交了主板上市申請(qǐng)并于2018年9月20日登陸香港主板。團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)：王興，清華大學(xué)電子工程學(xué)士，特拉華大學(xué)計(jì)算機(jī)工程碩士，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，10年以上互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾創(chuàng)辦校內(nèi)網(wǎng)、飯否網(wǎng)；穆榮均，清華大學(xué)自動(dòng)化工程學(xué)士、計(jì)算機(jī)碩士，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁,曾任職，聯(lián)合創(chuàng)辦飯否網(wǎng)；王慧文，清華大學(xué)電子工程學(xué)士,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事,曾創(chuàng)辦校內(nèi)網(wǎng)、淘房網(wǎng)。財(cái)務(wù)狀況：2016年公司虧損為57.9億元，2017年虧損為124.4億，2018年上半年公司虧損287.8億元，。對(duì)比2017年中報(bào)與2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，美團(tuán)凈虧損由124億元增長(zhǎng)132%至288億元，營(yíng)業(yè)收入由138億元增長(zhǎng)91.2%至263億元，其中餐飲外賣收入76億元增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)及其他收入（主要包括供應(yīng)鏈管理、云端ERP系統(tǒng)等商家服務(wù)以及非餐飲外賣服務(wù)、生鮮超市、共享單車等收入）增長(zhǎng)率**。伴隨收入的大幅增長(zhǎng)，美團(tuán)銷售費(fèi)用由83億元增長(zhǎng)145%至263億元，其中新業(yè)務(wù)及其他銷售成本由2億元增至56億元，主要由于收購(gòu)摩拜和美團(tuán)打車的網(wǎng)約車司機(jī)成本增加。融資歷程：從2010年至今，華領(lǐng)在上市錢已進(jìn)行過(guò)9輪融資，吸引一批醫(yī)藥風(fēng)投、投資機(jī)構(gòu)或投資人，合計(jì)融資金額達(dá)2.1億美元。從目前的股東機(jī)構(gòu)上看，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)沒(méi)有控股股東，公司股東主要由投資機(jī)構(gòu)組成，**的股東是騰訊（20.14%股權(quán)），紅杉中國(guó)（10.44%股權(quán)）和王興（10.44%股權(quán)），除穆榮均和王慧文兩大高管2.51%及0.73%左右的持股外，其他投資者持股53.75%。上市流程：2010年美團(tuán)在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為有限公司，公司公司經(jīng)營(yíng)主體在境內(nèi)（總部北京），上市主體為開(kāi)曼公司，為典型的紅籌結(jié)構(gòu)。2015年美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，并于2018年4月9日向聯(lián)交所遞交了招股說(shuō)明書申請(qǐng)主板上市，高盛、摩根士丹利、美銀美林為聯(lián)席保薦人，華興資本為**財(cái)務(wù)顧問(wèn)，基石投資者包括騰訊（認(rèn)購(gòu)4億美元）、資產(chǎn)管理公司Oppenheimer基金（認(rèn)購(gòu)5億美金）、英國(guó)對(duì)沖基金LansdownePartners（認(rèn)購(gòu)3億美元）、美國(guó)對(duì)沖基金DarsanaMasterFundLP（認(rèn)購(gòu)2億美元）；2018年9月20日登陸香港主板，IPO募資規(guī)模328億港元，發(fā)行總市值3789億港元，首日股價(jià)漲幅為5.29%，截至2018年10月10日收盤，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)回歸發(fā)行價(jià)。

　　編者按：本文來(lái)自《新華日?qǐng)?bào)》，轉(zhuǎn)載,記者宋曉華，原標(biāo)題《百貨業(yè)迎來(lái)首波“整合巨浪"》春節(jié)剛過(guò)，百貨業(yè)即掀起一陣整合巨浪。12日，蘇寧控股集團(tuán)董事長(zhǎng)張近東在新春團(tuán)拜會(huì)上宣布，蘇寧易購(gòu)正式收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨有限公司下屬全部37家百貨門店。此舉引起業(yè)界驚呼：百貨業(yè)迎來(lái)了全場(chǎng)景零售。公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)達(dá)百貨在全國(guó)的37家門店大都位于一、二線城市的CBD或市中心區(qū)域，會(huì)員數(shù)量超400萬(wàn)人。近兩年，萬(wàn)達(dá)百貨銷售規(guī)模穩(wěn)中有升，凈利潤(rùn)水平持續(xù)提升。那么，萬(wàn)達(dá)為何要拋棄百貨？據(jù)了解，這是在連續(xù)出售酒店、文旅、海外地產(chǎn)、物管等資產(chǎn)后，萬(wàn)達(dá)甩掉的又一塊“包袱"。萬(wàn)達(dá)百貨2007年成立，事實(shí)上，早在2015年，萬(wàn)達(dá)百貨就關(guān)掉了全國(guó)約90家百貨門店中的46家，僅保留盈利門店。“收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨是蘇寧2019全場(chǎng)景零售布局的重要落子。"張近東說(shuō)，蘇寧一直致力于構(gòu)建全場(chǎng)景智慧零售生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從線上到線下，從城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的全覆蓋，為用戶搭起隨時(shí)可見(jiàn)、隨時(shí)可觸的智慧零售場(chǎng)景，滿足在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)、任何服務(wù)的需求。而此次收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨，毫無(wú)疑問(wèn)在快速鎖定線下場(chǎng)景資源的同時(shí)，進(jìn)一步推進(jìn)商品供應(yīng)鏈變革，更能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)收益增厚。蘇寧的收購(gòu)，將為萬(wàn)達(dá)百貨注入全新的數(shù)字化變革。蘇寧將通過(guò)輸出智慧零售CPU能力，突破傳統(tǒng)百貨概念，從數(shù)字化和體驗(yàn)兩方面改造供應(yīng)鏈，打造全新的百貨核心競(jìng)爭(zhēng)力，補(bǔ)強(qiáng)百貨這一重要拼圖，進(jìn)一步完善全場(chǎng)景、全品類布局?！皩?shí)體零售業(yè)的繁榮，絕不能再靠傳統(tǒng)模式，需要運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升效率與體驗(yàn)，讓用戶感受到品質(zhì)與快樂(lè)。"張近東說(shuō)。對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，此次收購(gòu)，求的都是線下流量、資源和版圖，凸顯了張近東對(duì)線下零售全業(yè)態(tài)“九宮格"拼圖的渴望。像百貨板塊是目前蘇寧比較欠缺的，所以蘇寧收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨是正常的。蘇寧在新零售的布局是具有野心的，他是阿里系，又不是阿里系，張近東希望蘇寧成為整個(gè)新零售的“第三極"。據(jù)了解，隨著此次收購(gòu)成功，蘇寧易購(gòu)的時(shí)尚百貨子公司升級(jí)為蘇寧零售集團(tuán)的子集團(tuán)，成立蘇寧時(shí)尚百貨集團(tuán)。這意味著蘇寧時(shí)尚百貨集團(tuán)將成為重要的經(jīng)營(yíng)單元，蘇寧將進(jìn)一步推進(jìn)時(shí)尚百貨領(lǐng)域的精細(xì)化業(yè)態(tài)運(yùn)營(yíng)。面對(duì)全，在收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨之后，2019蘇寧時(shí)尚百貨集團(tuán)還將如何重拳出擊？供應(yīng)鏈上，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為手段，利用大數(shù)據(jù)算法技術(shù)進(jìn)行用戶需求挖掘和匹配，通過(guò)小品類單元的劃分，圍繞核心品類建立TOP品牌對(duì)接機(jī)制，進(jìn)行化經(jīng)營(yíng)。渠道方面，通過(guò)生活場(chǎng)景的打造，重塑百貨線下場(chǎng)景，構(gòu)建全場(chǎng)景消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)。內(nèi)容層面，聚焦時(shí)尚內(nèi)容創(chuàng)作和潮流趨勢(shì)，整合時(shí)尚資源、原創(chuàng)內(nèi)容為消費(fèi)者打造的時(shí)尚內(nèi)容服務(wù)和消費(fèi)場(chǎng)景。

　　拼多多今日在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）公布后續(xù)發(fā)行（Follow-OnOffering）計(jì)劃，并披露2018財(cái)年部分運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。本次后續(xù)發(fā)行由原持股股東出售以及新股發(fā)行兩部分組成。拼多多創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、管理層及員工將繼續(xù)履行此前“三年鎖定"承諾，不在此次售股名單。招股書預(yù)計(jì)，扣除發(fā)行費(fèi)用，本次新股發(fā)行所得款項(xiàng)凈額超過(guò)10億美金。高盛、摩根士丹利、美銀美林、中金、華興資本將擔(dān)任此次后續(xù)發(fā)行主承銷商和聯(lián)席賬簿管理人。拼多多方面表示，此次募資所得將主要投入涉及“農(nóng)產(chǎn)品上行"與“新品牌計(jì)劃"等新商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，以及部分技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。位列六大互聯(lián)網(wǎng)公司公告顯示，截至2018年12月31日的12個(gè)月期間，拼多多平臺(tái)活躍買家數(shù)達(dá)4.185億，較上年同期的2.448億勁增1.737億。以活躍買家數(shù)計(jì)算，拼多多已經(jīng)成為二大電商平臺(tái)。2月5日，拼多多盤中漲至31.18美元，市值一度超過(guò)345億美元。自2018年11月20日Q3財(cái)報(bào)發(fā)布以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)40%。消息宣布后，拼多多股價(jià)跌5.37%，一位接近此次發(fā)行承銷團(tuán)隊(duì)的人士表示，這是常規(guī)FPO后的波動(dòng)，與市場(chǎng)情緒沒(méi)有直接關(guān)系?！耙?yàn)榘l(fā)行新股稀釋了股數(shù)，所以價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。"截至2月6日收盤，拼多多排在阿里巴巴、騰訊、、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、京東之后，位列六大互聯(lián)網(wǎng)公司。月活用戶達(dá)2.73億單季增4200萬(wàn)公告顯示，2018年第四季度，平臺(tái)移動(dòng)客戶端月活用戶數(shù)達(dá)2.73億，較上年同期的1.41億增長(zhǎng)1.32億，接近翻倍。拼多多月活躍用戶系指訪問(wèn)拼多多APP的用戶數(shù)量，不包括通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)和接入入口訪問(wèn)拼多多平臺(tái)的用戶。從月活躍用戶環(huán)比增長(zhǎng)來(lái)看，拼多多平臺(tái)Q4月活躍用戶數(shù)較Q3的2.31億新增4200萬(wàn)。此前，拼多多Q3財(cái)報(bào)披露，平臺(tái)月活躍用戶較Q2新增3700萬(wàn)，上述數(shù)據(jù)表明，拼多多月活躍用戶環(huán)比增長(zhǎng)仍在加快，繼續(xù)保持的用戶粘性。公告顯示，截至2018年12月31日的12個(gè)月期間，拼多多平臺(tái)GMV達(dá)4716億元，較上年同期的1412億元增長(zhǎng)233.99%。截至2018年12月31日的12個(gè)月期間，拼多多移動(dòng)平臺(tái)總訂單數(shù)達(dá)111億筆，較上年同期的43億筆同比增長(zhǎng)158.14%。平臺(tái)日均訂單量從2017年的1180萬(wàn)筆/日上漲至2018年的3040萬(wàn)筆/日。2018年，拼多多平臺(tái)活躍買家年度平均消費(fèi)額為1126.9元，較上年同期的576.9元實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；平臺(tái)活躍買家年平均訂單達(dá)26.56筆，較上年同期17.55筆同比增長(zhǎng)51%。截至2018年9月30日，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.661億元，較上年同期的5.647億元同比增長(zhǎng)1222%。截至2018年9月30日，拼多多用于向用戶讓利相關(guān)費(fèi)用為23.971億元。截至2018年9月30日前9個(gè)月，拼多多營(yíng)業(yè)成本為14.812億元（2.157億美元），較上年同期的3.488億元增長(zhǎng)324.7%。拼多多成本增加主要是由于在線市場(chǎng)服務(wù)的成本增加，包括支付處理費(fèi)、帶寬與服務(wù)器等。由于流量大幅增長(zhǎng)，平臺(tái)帶寬與服務(wù)器成本增長(zhǎng)接近6倍，用于商家和消費(fèi)者服務(wù)的呼叫中心支持成本顯著提升。截至2018年9月30日，拼多多持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為人民幣225億元。Quest數(shù)據(jù)報(bào)告顯示：2018年拼多多月活用戶增量達(dá)1.15億，位列購(gòu)物類APP**；其中56.6%新增月活用戶來(lái)自三四線及以下城市，43.4%新增月活用戶來(lái)自一二線城市。拼多多全年主動(dòng)關(guān)閉逾6萬(wàn)家違規(guī)店鋪據(jù)披露文件顯示，2018年Q4季度，拼多多平臺(tái)持續(xù)提高對(duì)于出售偽劣商品商家的打擊力度。拼多多方面在文件中表示：如果形成平臺(tái)商戶不能提供服務(wù)與商品的公眾認(rèn)知，即便實(shí)際情況曲折或者僅為個(gè)案，也會(huì)有損平臺(tái)的聲譽(yù)和已建立的信譽(yù)。拼多多《2018拼多多消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)年報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2018全年，通過(guò)嚴(yán)密的大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)與人工巡檢，拼多多主動(dòng)關(guān)閉超過(guò)6萬(wàn)家違法違規(guī)店鋪，下架近4500萬(wàn)件違規(guī)商品，前置攔截近三千萬(wàn)條侵權(quán)及違規(guī)鏈接。加大對(duì)于侵權(quán)商家打擊力度的同時(shí)，拼多多也表示打假不分高地與洼地，呼吁各大電商平臺(tái)消除歧視與偏見(jiàn)，建立聯(lián)動(dòng)打假機(jī)制，通過(guò)共享售假商家信息、建立售假商家“黑名單"庫(kù)、互通問(wèn)題產(chǎn)業(yè)帶信息等方式，在主管部門的下，從根源上消滅假貨存活的土壤。來(lái)源：雷帝觸網(wǎng)作者：樂(lè)天

　　布料：主要包括廢棄衣服、桌布、洗臉巾、書包、鞋等。