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【中國環(huán)保在線 明星企業(yè)】這篇文章希望能夠通過梳理分析數(shù)據(jù)背后的故事，呈現(xiàn)三大類共計(jì)11家公眾公司的具體表現(xiàn)，來為讀者提供一個更加直觀和感性的視角。
市場大亨的風(fēng)云變幻
通吃大單，曲線上市的：中科鼎實(shí)
上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境
積極引進(jìn)收購+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，離開舵手的永清是否還能業(yè)績翻倍增長
深耕湘桂市場，收購?fù)卣褂湍嗵幹眉敖?jīng)營業(yè)務(wù)，穩(wěn)健拓展的西南王博世科
134倍爆炸式大發(fā)展，探索土壤修復(fù)PPP的：東方園林
只能用神奇來描述的：理工環(huán)科
國家隊(duì)進(jìn)場的典型縮影
資源型企業(yè)入場的微型縮影：太湖湖泊
抱緊大腿，快速崛起的山西王：民基生態(tài)
市場探索面面觀：跨界、剝離、離場
雷厲風(fēng)行的跨界：森特股份
戰(zhàn)略剝離修復(fù)業(yè)務(wù)的：康恒環(huán)境
內(nèi)憂外患，想說跨界不容易的：三維絲
故事的開端，自然是已經(jīng)在修復(fù)市場呼風(fēng)喚雨的大型上市公司。
通吃大單，曲線上市的：中科鼎實(shí)
從成立之初即風(fēng)風(fēng)火火的鼎實(shí)環(huán)境終于在2017年9月申報(bào)了IPO，成為第二家以環(huán)境修復(fù)為主營業(yè)務(wù)申請IPO的公司。也許是提前意識到業(yè)界以修復(fù)為主營上市的公司—建工修復(fù)的異?？部繧PO之路，僅2個月后的17年底，鼎實(shí)IPO即終止審查(建工修復(fù)2018年1月初IPO被否)。
當(dāng)然，所有走到資本門口的公司都是不可能就這么輕易放棄的。
體量大的修復(fù)業(yè)務(wù)收并購交易
2018年6月，上市公司京藍(lán)科技與鼎實(shí)簽訂股份收購協(xié)議，雙方同意以現(xiàn)金3.03億元收購中科鼎實(shí)21%股份，鼎實(shí)估值14.43億。按照2017年公司營收3.37億，凈利潤4808萬，此輪收購PE倍數(shù)30倍，對于IPO階段的環(huán)保企業(yè)來說，應(yīng)該算是常規(guī)估值吧。
超級大單的業(yè)務(wù)模式VS穩(wěn)健的現(xiàn)金流
從2010年基于巖土工程和地基基礎(chǔ)工程的經(jīng)驗(yàn)向土壤修復(fù)轉(zhuǎn)型開始，鼎實(shí)作為國內(nèi)早一批從事修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，通過與中石化五建組成聯(lián)合體中標(biāo)了當(dāng)時全國規(guī)模大的污染場地修復(fù)項(xiàng)目(即的國貿(mào)毒地-北京化工二廠修復(fù)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總耗資9.86億元，鼎實(shí)與中石化五建聯(lián)合承接其中一個)。憑借良好的項(xiàng)目管理及施工管控經(jīng)驗(yàn)，加之項(xiàng)目本身的標(biāo)桿性意義，鼎實(shí)吸引了大批的參觀者，這種示范相應(yīng)很快在當(dāng)時國內(nèi)尚不成熟的修復(fù)市場打開了口碑。
而這種一出手就是大手筆的作風(fēng)竟一直貫穿了鼎實(shí)的整個發(fā)展脈絡(luò)。2014-16公司新簽約修復(fù)工程數(shù)分別僅為1個、5個、10個，對應(yīng)合同金額分別達(dá)3404萬、6421萬、33515萬，包括北京焦化廠、廣州油制氣廠等?？梢哉f真的是開張吃三年。2014-17年公司修復(fù)營收分別達(dá)到15235萬元、21988萬元、26665萬元、33766萬元。
通常而言，依賴超級大單模式，一方面可以說公司獲單能力強(qiáng)，但同時，過度依賴大額訂單帶來的風(fēng)險也非常明顯，尤其是未來對現(xiàn)金流的把握。但這種挑戰(zhàn)卻并沒有體現(xiàn)在鼎實(shí)身上?？v觀鼎實(shí)過去3年的整體現(xiàn)金流表現(xiàn)及經(jīng)營活動現(xiàn)金流運(yùn)營現(xiàn)，都常年為正，且相當(dāng)平穩(wěn)，可以說鼎實(shí)遇到的都是超級大客戶(關(guān)于修復(fù)行業(yè)的現(xiàn)金流詳細(xì)分析可關(guān)注我們下篇推送文章)。至于隨著市場競爭的加劇，大單模式的可持續(xù)性以及項(xiàng)目結(jié)算周期、付款條件及付款周期的惡化風(fēng)險都是鼎實(shí)需要認(rèn)真思考的一個問題。某種程度上，這應(yīng)該也是推動公司積極走上資本市場的重要原因。
并不輕松的對賭承諾
此次收購，鼎實(shí)承諾在2018-20 年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中扣非歸母凈利潤三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)不低于40,000 萬元，且每年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤均不低于9000萬元。考慮到17年鼎實(shí)凈利才4808萬，這基本要求鼎實(shí)18年即實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍增長。
基于當(dāng)前修復(fù)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢及鼎實(shí)的在手訂單規(guī)模、歷史毛利率水平等，這個應(yīng)該倒也不難。筆者看來，要求更高的是，盡管鼎實(shí)過去在現(xiàn)金流控制方面做得非常出色，但環(huán)境的變化是否還能允許鼎實(shí)在2018 -20年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)不低于15,000 萬元，且年均為正數(shù)，鼎實(shí)是否能延續(xù)現(xiàn)金流管理的佳績，更是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。
勢在必得的控股收購
此外，京藍(lán)對鼎實(shí)的目標(biāo)和期望遠(yuǎn)不止與參股，現(xiàn)金收購中科鼎實(shí)21%的股權(quán)只是京藍(lán)科技的步。通過定增募資加現(xiàn)金方式收購中科鼎實(shí)73.89%股權(quán)，使中科鼎實(shí)將成為其控股子公司則是第二步。之所以采取現(xiàn)金收購和發(fā)行股份雙線收購，且二者不互為條件，主要是出于保險起見，以防證監(jiān)會不批。即使增發(fā)失敗，京藍(lán)后續(xù)也將通過現(xiàn)金收購的方式繼續(xù)收購中科鼎實(shí)至少30%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對鼎實(shí)的相對控股。也就是說，無論后續(xù)發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)是否能夠通過審核，京藍(lán)科技對中科鼎實(shí)勢在必得。
勢在必得的背后，是京藍(lán)謀求升級，期待將鼎實(shí)的環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)與自身的園林綠化、節(jié)水灌溉業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，做大生態(tài)，成為的“生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域解決方案供應(yīng)商和投資運(yùn)營商”。
截止目前，這項(xiàng)交易基本已板上釘釘，至于這樁史上體量大的收并購交易后期是否能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，我們將持續(xù)關(guān)注。
上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境
2017年高能土壤修復(fù)業(yè)務(wù)營收突破76844萬元，同比增長54%，毛利27.55%，2018 年上半年環(huán)境修復(fù)板塊實(shí)現(xiàn)收入 42783萬元，同比增長 64.29%，毛利27.86%?？梢哉f，除了待上市的建工修復(fù)，高能坐穩(wěn)了上市公司中修復(fù)業(yè)務(wù)的把交易。事實(shí)上，自2014年以來，高能的修復(fù)業(yè)務(wù)就一直處于高速增長態(tài)勢，完成了一系列大型項(xiàng)目，包括蘇州溶劑廠、桃浦科技智慧城地塊、南郊化學(xué)電鍍廠、長春市長發(fā)置業(yè)熱電一廠原址土地治理、甘肅白銀歷史含鉻土壤治理等項(xiàng)目，可謂全國遍地開花。
此外，這種綜合性還體現(xiàn)在修復(fù)領(lǐng)域的細(xì)分板塊布局層面。以17年為例，雖然仍以城市棕地修復(fù)為主(占總營收21%)，但耕地修復(fù)、礦山修復(fù)、流域治理等也有相當(dāng)程度的貢獻(xiàn)，分別突破13878萬元、4978萬元、9226萬元，占總營收的6%、2%、4%，這為高能在全國市場的全面滲透進(jìn)一步奠定了良好基礎(chǔ)。
除了漂亮的成績單，對于這位熟悉的，以下幾點(diǎn)值得市場關(guān)注。
回購修復(fù)子公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%控股
2012年8月高能環(huán)境設(shè)立北京高能時代環(huán)境修復(fù)有限公司全資子公司，主營環(huán)境修復(fù)，次年凈利潤125萬。2014年高能時代環(huán)境修復(fù)1350萬元出讓13.5%股權(quán)，引入具有國資開發(fā)商背景的北京實(shí)創(chuàng)環(huán)保發(fā)展有限公司(主要負(fù)責(zé)中關(guān)村環(huán)保園的開發(fā)建設(shè))。有意思的是，在2017年8月，高能環(huán)境修復(fù)公司以2250萬的處置對價回購了這13.5%股權(quán)。通過此次回購，實(shí)現(xiàn)100%控股，這直接彰顯了公司對修復(fù)市場的信心和決心。
自主研發(fā)疊加海外收購
技術(shù)層面，除了高能一直以來的防滲阻隔技術(shù)與修復(fù)業(yè)務(wù)的協(xié)同，近幾年自主研發(fā)也收獲不小，重量級的當(dāng)屬參與完成的“填埋場地下水污染系統(tǒng)防控與強(qiáng)化修復(fù)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”獲得2017年國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎。
2017年公司深化與美國 TRS Group Inc.公司的合作，實(shí)現(xiàn)了修復(fù)設(shè)備本土化應(yīng)用與推廣，并成功應(yīng)用于“蘇州溶劑廠原址北區(qū)污染場地土壤治理項(xiàng)目”。2018年4月進(jìn)一步成立了合資公司-上海泰焱環(huán)境技術(shù)有限公司(高能出資5535萬約85%，TRS約15%)，負(fù)責(zé)進(jìn)一步推廣。
8.4億可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，推動訂單落地
資本運(yùn)作方面，2018年4月公司發(fā)行8.4億元可轉(zhuǎn)債申請獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，這將極大推動訂單加速落地，尤其是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下更顯珍貴。同時，公司還在申請發(fā)行總額不超過 12 億綠色公司債券。
積極引進(jìn)收購+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，離開舵手的永清是否還能業(yè)績翻倍增長
2017年度永清土壤修復(fù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27337萬元，同比增長192.86%，可以說交了一份非常滿意的答卷。完成了包括甘肅東大溝流域重金屬污染整治項(xiàng)目及湖北武漢智造園北區(qū)D區(qū)修復(fù)項(xiàng)目等20余項(xiàng)目。2018年5月公司更是聯(lián)合中標(biāo)了《雄安新區(qū)唐河污水庫污染治理與生態(tài)修復(fù)一期工程》，項(xiàng)目金額1.66億元。2018年上半年公司土壤修復(fù)確認(rèn)營業(yè)收入1.34億元，相比去年同期增長125.22%，毛利率14.69%。
雙倍增長的背后，是永清在修復(fù)業(yè)務(wù)的多年布局。一方面，通過收購美國IST及引進(jìn)海內(nèi)外專家，建立了以IST創(chuàng)始人詹姆士、韓國的安洪逸、中國臺灣的斯克誠及上海的羅啟仕博士為代表的強(qiáng)大專家團(tuán)隊(duì)，同時通過技術(shù)引進(jìn)和并購，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的突破。除了傳統(tǒng)的重金屬治理優(yōu)勢，有機(jī)物治理技術(shù)也有所突破，尤其是異位熱脫附設(shè)備生產(chǎn)及運(yùn)營，已在南通等場地有所運(yùn)用。此外，在蘇州安利化工廠項(xiàng)目還采用了原位熱脫附技術(shù)。
上述兩項(xiàng)進(jìn)展直接關(guān)聯(lián)永清的兩次對外收購。2015年永清以152萬元收購美國IST公司51%股權(quán)(商譽(yù)110萬)，2015-2017年IST營收分別為299萬元，1612萬元，896萬元，但凈利潤始分別為-135萬元，-58萬，-850萬。即使以人才和knowhow引進(jìn)為主，該項(xiàng)收購看來依舊表現(xiàn)欠佳。而蘇州項(xiàng)目的原位熱脫附技術(shù)則來源于加拿大MC2公司。早在2016年10月永清即與加拿大MC2主要股東簽訂股權(quán)收購意向書，擬收購MC2公司51%的股權(quán)(交易價格3060萬加元，約人民幣1.55億元)，引進(jìn)其電熱動態(tài)剝離過程ET-DSPTM熱修復(fù)技術(shù)，來填補(bǔ)有機(jī)污染修復(fù)技術(shù)空白，只不過在完成了各項(xiàng)盡調(diào)后，該項(xiàng)交易終止，轉(zhuǎn)而以項(xiàng)目合作推進(jìn)。
除了海外收并購，2018年2月永清公告以1.78億元獲得云南大地豐源66%股權(quán)。值得關(guān)注的是，大地豐源不光負(fù)責(zé)昆明市危廢處置中心的運(yùn)營，擁有3.3萬噸處置能力及25萬立方的規(guī)劃填埋規(guī)模，大地還在云南開展土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，這將有助于永清開拓云南市場。事實(shí)上，2017年度永清所承接的省外土壤修復(fù)項(xiàng)目占比占比已超過60%，全國業(yè)務(wù)布局效果顯現(xiàn)。一定程度上，我們可以說從修復(fù)業(yè)務(wù)的拓展也能看到永清集團(tuán)對外擴(kuò)張并購的縮影。
另一方面，公司在2016年8月環(huán)評資質(zhì)順利升甲，成為湖南全國為數(shù)不多晉升環(huán)境影響評價資質(zhì)的民營企業(yè)，這為公司在土壤修復(fù)前端的場地調(diào)查提供了極大便利，2017年公司在全國各地承接場調(diào)20余項(xiàng)，為永清的業(yè)績增長帶來堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也為其后續(xù)在土壤修復(fù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展提供了支撐。盡管今年9月國務(wù)院取消“環(huán)評機(jī)構(gòu)資質(zhì)”已基本敲定，但短期內(nèi)環(huán)境咨詢的競爭優(yōu)勢依然存在。
除了棕地治理，永清在耕地治理方面更是市場，盡管當(dāng)前商業(yè)模式尚不明確。除了坐擁天時地利優(yōu)勢，永清環(huán)保還擁有“農(nóng)田土壤污染控制與修復(fù)技術(shù)國家工程實(shí)驗(yàn)室”，2017年公司耕地合計(jì)修復(fù)面積達(dá)7萬余畝。
在商業(yè)模式上，盡管ppp當(dāng)前受去杠桿、地方政府隱形債務(wù)問題及集中清理出庫等影響，環(huán)保PPP一時成為燙手山芋，公司此前一直探索的“岳塘PPP模式”將受到挑戰(zhàn)，將土壤修復(fù)與PPP模式充分結(jié)合還需觀察！
然而，更大的挑戰(zhàn)則在于，2018年4月公司實(shí)際控制人及董事長劉正軍被有關(guān)機(jī)關(guān)帶走，要求協(xié)助調(diào)查。這位永清這條大船帶來了極大的不確定性，至少，對修復(fù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性帶來了直接的沖擊。
